市值684亿!对标格力!公牛为何这么牛?

　　2020年2月11日，经过周末的短暂休整之后，倍受业界关注的公牛股票再度迎来涨停，以113.95元/股收盘!短短几天时间，公牛的股价近乎翻倍，总市值也是水涨船高，达到684亿元!如此逆天的表现，公牛究竟是如何做到的?公牛为何这么牛呢?

　　综合实力杠杆，公牛后来居上

　　才刚刚上市，公牛就已经将欧普照明、雷士照明等照明行业一线品牌远远甩在了身后，公牛的核心竞争力究竟是什么呢?

　　华西证券股份有限公司认为，公牛的核心竞争力是综合性、立体性的。首先，在产品方面，公牛顺应消费者需求以质量出众树立行业标杆，同时 SKU 齐全 并持续拓展新品类，产品力在业内首屈一指。

　　其次，在品牌方面，公牛品牌口碑深入人心。借鉴家电龙头经验，品牌力体现在企业可以实现产品价格和市占率双升，典型代表如空调的格力以及冰洗中的海尔。面对新进入者小米的冲击，公牛及时调整产品线 及价格策略，在迅速适应市场后成功提价，并未陷入低价竞争的泥潭，充分展示龙头的品牌议价力。

　　第三，在渠道方面，公牛百万级实体网点构建触手可及的线下“淘宝”，并配以店招带来优异的广告效应，同时在线上渠道占据绝对市场份额。

　　第四，在管理方面，公牛产品具备耐用消费品属性，但借鉴可口可乐快消品管理模式，采用配送访销、店招门头等方式有效助力渠道力、品牌力提升。此外，供应链方面公司通过在原材料端与核心供应商深入合作以控制成本及保证交期，生产端以 OEM 为辅提升销售规 模抢占市场份额。总而言之，公牛通过品牌力、渠道力、管理力构建了强大的核心竞争优势。

　　对标格力，双轮驱动

　　公牛到底是产品型企业，还是渠道型企业?

　　在很多业内人士看来，公牛之所以能够市场终端表现得风生水起，靠的无非就是遍布全国的超100万个渠道网点，同样，公牛上市之后的优异表现，得到投资者的广泛青睐，同样源于其终端渠道的强力支撑，说到底公牛就是典型的渠道型企业。

　　然而，在天风证券机构看来，公牛在商业模式上的布局，更应该与格力做对比，属于产品力与渠道力双轮驱动的公司，即都选择了先难后易的立业模式，用持续的产品质量优势，形成良好的产品口碑，并且非常注重经销商利益，通过逐渐扩大经销商规模，带来规模效应。一旦进入正向循环，公牛在获取高市占率的同时，也会获得极大的护城河。

　　“走远路”，看过程

　　毫无疑问，公牛的渠道力量极其强大，公牛拓展渠道的核心能力是什么?又是靠什么来维护好如此庞大的渠道网络呢?

　　在天风证券机构看来，通常消费品拓渠道来自于差异化的产品(供给的独特性)和给予渠道的盈利空间。但光从给予渠道高利润率上来简单总结公牛的渠道策略是不恰当的，公牛是通过什么样的管理制度来保证管理到如此多的终端网点?

　　这与公牛在立业初期选择“走远路” 的价值观是分不开的，在渠道扩展中核心注重过程而非结果的 KPI 设定。因此从近几年的财报结果来看，也能发现，公司会不断招募经销商，新增经销商数量超过 20%，但与此同时每年的淘汰数量也有约至少 15%，但退出的经销商销售额占比显著低于新增的，这意味着公司在与经销商的整合筛选中，逐渐推进规模提升，与此同时也进行优胜劣汰。

　　LED照明市场集中度低

　　大有想象空间

　　投资者如此看好公牛，其各项业务的市场空间有多大?

　　天风证券机构认为，转换器作为公牛的核心业务，其后续发展将建立在市占率保持和 ASP 上升的逻辑之上的;墙开业务除了传统 2C 装修渠道，近年高速发展的精装修渠道预计将成为公牛该业务主要增量来源;LED 照明业务则有望成为公牛中期发展中主要的驱动力之一。

　　公牛自 2014 年进入 LED 照明行业，专注于室内照明领域，将产品差异化定位于“爱眼”， 主要产品有光源(球泡、灯贴)、灯具(筒灯、灯带、吸顶灯等)等。公司 2019 年上半年实现收入 5.4 亿元，占公司总收入的 11%，15-18 年收入的复合增速为 164.5%。

　　LED 照明市场巨大，渗透率仍有较大提升空间。过去由于 LED 照明产品价格明显高于传统照明，导致 2018 年我国 LED 渗透率不足 50%。随着国内LED 产业链的整合及技术的进步， 取代 40W 和 60W 白炽灯的 LED 光源均价呈持续下降趋势，LED 产品价格的有效下降将进一步推动渗透率提升。根据智研咨询测算，预计 2020 年中国 LED 通用照明市场规模将达到4452 亿元。

　　行业空间无限，品牌市场集中度却十分有限。作为行业的绝对龙头欧普照明2018 年全年收入 80 亿元，与千亿级别的市场空间对比仅个位数的市占率，行业整体十分分散，集中度提升空间不可小觑，而这恰好符合公牛的业务拓展战略。

　　正是基于公牛现有的强大综合竞争实力和极具想象力的LED照明市场空间，投资者纷纷看好公牛的未来，其股价飙升也就不足为奇。